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發布者：曙光 時間：2021-12-06
11月15日，天奈科技（688116.SH）收報153.48元，年內累計大漲147.74%，總市值356億。根據SMDC的多因子量化評分體系，天奈科技評分181分（1000分制），位列科創板第186名。
自上市首日算起，天奈科技是一只科創板的8倍股，是漲幅前十只股中唯一一家來自新材料領域的企業。作為科創板“元老級別”的一批企業，天奈科技的股價從4月開始走出主升浪。這家納米材料企業的硬科技含金量如何？
基本面：“納米材料之王”乘上新能源汽車東風
天奈科技是一家江蘇省鎮江市的科創板企業，2019年9月登陸科創板上市，首發價格16元，預計募資9.68億元，實際募資9.27億元。
小編認為天奈科技其實是新材料領域中的鋰電池概念股，是充分收益新能源汽車滲透率不斷增長的典型標的。
財報及招股書顯示，天奈科技主要從事納米級碳材料的研發、生產和銷售，主要產品為碳納米管粉體、碳納米管導電 漿料以及碳納米管導電母粒，主要應用于鋰電池、導電塑料等領域，并最終應用在新能源汽車、 3C 產品、儲能電池等產品。
科普：碳納米管為管狀的納米級石墨晶體，是單層或多層的石墨烯層圍繞中心軸按 一定的螺旋角卷曲而成的無縫納米級管狀結構。碳納米管一般分為單壁碳納米管、 多壁碳納米管。自碳納米管被發現以來，因其具有非常優異的力學、電學、熱學等性能，被多個行業廣泛關注及青睞。
碳納米管與其他材料以及其他納米材料相比，具有更加獨特的結構和優異的性能，被稱為“納米材料之王”。作為一種新型材料，碳納米管已經在電子、能源、通信、化工、生物、醫藥、航空航天等領域顯示出極具潛力的應用價值。
我們知道，鋰電池的主要材料包括正極材料、負極材料、電解液和隔膜。在往期文章中SMDC對三元高鎳正極材料企業容百科技進行了詳盡的分析：八大力｜搶占市場比研發技術更迫切！從容百科技的快速擴產，提出幾點鋰電池行業的思考
導電劑是鋰電池的一種關鍵輔材，可以增加活性物質之間的導電接觸，提升鋰電池中電子在電極中的傳輸速率，從而提升鋰電池的倍率性能和改善循環壽命。
天奈科技的主線產品簡單清晰——碳納米管（CNT）及其相關產品作為導電劑的原料之一，主要應用于鋰電池領域。
據了解，碳納米管（CNT）在導電劑中替代炭黑對電池性能的影響主要體現為：1）提高鋰電池的導電性，有效提升倍率性能；2）提升電池能量密度；3）改善電池循環壽命 等。高鎳正極、硅碳負極的應用以及快充需求有望加速 CNT 應用。
有別于碳酸鐵鋰和三元的兩種電池技術路徑，一方面，鐵鋰及高鎳中均需添加導電劑，受益于能量密度提升需求，CNT 添加比例逐步增加，從 1.5%有望逐步提升至 2%；另一方面 ，碳納米管加速對傳統導電劑替代，國內 CNT 份額2021年40%、海外不足 20%，份額提升空間尚在。
經營力：量價齊升，單噸CNT盈利能力穩定
2018年-2020年、2021年1-9月，天奈科技的營收凈利規模增速逐年遞增，且增速顯著。在2020年出現了短暫凈利小幅下滑后，今年前三季度，天奈科技的業績表現兌現市場預期，實現了新能車高景氣度下的量價齊升。
根據財報，前三季度，天奈科技實現營收 9.12 億元，同比+ 188.72%；歸母凈利潤 2.04 億元，同比+165.27%；扣非凈利潤 1.76 億元，同比+215.25%。
Q3，天奈科技司實現營收 3.89 億元，同比+ 151.17％，環比+ 27.98%；歸母凈利潤 0.83 億元，同比+ 89.17%，環比+ 23.84％；扣非歸母凈利潤 0.72 億元，同比+ 111.39%，環比+ 24.25%。盈利能力方面，Q3 毛利率為 32.5%，同比下滑 8.11pct，環比下滑 1.86pct。
實際上，天奈科技的主營規模快速增長就是來自于新能車的滲透率。2017 年公司主營業務收入較 2016 年增長 130.42%，主要原因是 2017 年以來 新能源汽車快速發展，帶動動力鋰電池等領域對碳納米管導電漿料產品的需求快速提升；2019 年上半年公司主營業務收入較去年同期上漲 43.39%，主要原因是新能 源汽車持續向好發展，三元動力鋰電池出貨量和碳納米管導電漿料需求量繼續上 升，公司碳納米管導電漿料銷售收入較去年同期上漲所致。
天奈科技的前三大客戶為比亞迪、寧德、ATL, 已進入 LG 和松下，同時在導電塑料領域和 SABIC 公司、Total 等合作。
創新力：CNT產品不斷迭代
2019年剛上市時，天奈科技已經開發完成三代碳納米管產品， 并均順利實現量產化。其中，公司第二代碳納米管產品的相關性能已經處于國內 領先地位，第三代產品在第二代的基礎上更進一步提升了碳納米管的長徑比，并提升了其導電性能。
要指出的是，在碳納米管作為導電劑應用于鋰電池的推廣初期，一般是將碳納米管以粉體的形式供給鋰電池廠商試用，但導電效果并不理想。
在此種狀況下，碳納米管在鋰電池電極材料中 沒有有效地分散開，依然處于聚團狀態，降低了碳納米管的導電性能。針對上述情況，天奈科技為制備出相應的碳納米管合格分 散漿料，使用了包括高速分散機、膠體磨、均質機、超聲設備等多種分散設備，最終成功遴選出最合適的分散劑、分散方法和設備，將碳納米管通過漿料形式導入鋰電池，并實現商業化及產業 。
目前，天奈科技可量產第一至第三代產品，2021 年一代產品出貨量在 20%左右，二代產品占比 70% 左右，三代產品接近 10%，且隨著高鎳放量三代產品份額快速提升。
2021年公司已儲備第四至第六代產品，四代產品已出樣品。截至 2021 年 7 月 5 日公告，天奈科技目前擁有 2,000 噸碳納米管粉體及 30,000 噸導電漿料年產能。規劃產能達產后，公司將擁有 8,000 噸碳納米管、300 噸納米碳材、 106,000 噸導電漿料、7,000 噸導電母粒年產能。
創投力：嘉實基金減倉、景順長城加倉
三季報顯示，天奈科技的前十大流通股東減倉的居多。毫無疑問，鋰電池板塊是年內唯一具備趨勢性上漲的板塊，板塊估值對未來業績的透支程度已不言而喻。
景順長城新能源產業基金在報告期內增持天奈科技37.2萬股；嘉實智能汽車及兩家外資都在三季度進行了減倉。
